任泽平：进出口疲弱，内需好于外需

10月进出口增速不及预期，季调后的进出口增速下滑，10月人民币汇率调整并未有效刺激出口，表现外需疲软和人民币仍然高估。对主要贸易国家的出口跌幅收窄，进口降幅收窄，大宗商品进口增速变缓但仍在高位。央行仍在以短补长，对冲资本流出，资金成本上升。

文/全景网《WE言堂》专栏作家任泽平

事件：中国10月出口（按美元计）同比-7.3%，预期-5.9%，前值-10%。进口同比-1.4%，预期-1%，前值-1.9%。10月贸易顺差491亿，预期517亿，前值419.9亿。中国10月出口同比(按人民币计)-3.2%，预期-0.8%，前值-5.6%；进口同比3.2%，预期5%，前值2.2%。

点评：

1）核心观点：10月进出口增速不及预期，季调后的进出口增速下滑，10月人民币汇率调整并未有效刺激出口，表现外需疲软和人民币仍然高估。对主要贸易国家的出口跌幅收窄，进口降幅收窄，大宗商品进口增速变缓但仍在高位。央行仍在以短补长，对冲资本流出，资金成本上升。

2）季调后的进出口增速仍然下滑但降幅收窄。季调后的出口和进口环比分别为-0.6%和3%，大幅低于前值。季调后的出口和进口同比增速分别为-6.3%和-1.2%，出口增速较前值下行0.6个百分点，进口增速较前值下滑3.4个百分点，进出口表现疲弱，与制造业PMI进出口订单指数表现一致，表明内需好于外需。

3）基数效应和整体外需不能解释10月出口表现弱。15年10月进出口基数较低，理论上有利于今年10月的进出口数据。与中国出口有密切相关性的韩国和台湾出口10月均改善。外围数据较好，美国、欧元区PMI连续回升，或因外需的传导有时滞。

4）对主要贸易国家的出口跌幅收窄。10月对美、欧、日本出口增速分别为-5.6%、-8.7%、-3.3%，下滑速度均较上月收窄。对东盟、香港、台湾出口增速下降速度收窄，分别为-0.9%、-10%、-8.7%。对巴西出口增速转正为4.4%，对俄罗斯出口增速下滑幅度扩大为-2.8%，对韩国出口增速大幅跳水为-18.1%。

5）进口降幅收窄，内需好于外需。10月进口增速-1.4%，较上月降幅收窄0.5个百分点。大宗商品中，铁矿石、铜矿石、原油进口数量下降，金额同比增速下滑，但仍在高位。过去几个月，进口增速高于出口增速，受低基数效应、大宗商品价格回升和内需改善的推动，未来低基数效应和内需将逐渐回落，进口压力显现。

6）贸易顺差回升但低于市场预期。10月贸易顺差491亿美元，较前值419.9亿美元回升，但仍低于市场预期的517亿美元。10月外汇储备降幅扩大，人民币高估叠加近期美联储加息时点临近，人民币贬值和资本流出压力犹存。央行以短补长，资金成本上升。